Aave-PT-Rollover: Wenn Kreditkosten die Rendite übersteigen

Was vorgeschlagen wird

Der Plan würde die Sicherheiten vom PT mit Fälligkeit am 29. Oktober auf einen Ersatz-PT mit Fälligkeit am 25. Februar 2027 verschieben. Ein Flash Loan würde die Schulden vorübergehend tilgen, den alten PT gegen den neuen tauschen, erneut Kredit aufnehmen und den Flash Loan in einem Schritt schließen. OKX würde diese Integration separat bauen.

Ein Principal Token, kurz PT, ist ein Anspruch auf einen Vermögenswert bei Fälligkeit, der mit Abschlag gekauft wird. Der Abschlag ist die Rendite. Loop-Nutzer leihen Stablecoins gegen den PT, kaufen mehr PT und wiederholen das. Der Trade funktioniert nur, solange die PT-Rendite den Kreditzins übersteigt. Diese Spanne ist der Carry.

Wie der Carry gekippt ist

Im August sah der Trade komfortabel aus. Auf Basis der Zahlen vom 18. August sah LlamaRisk den Oktober-PT bei 3,19 %, während das Leihen 0,45 % in GHO, 1,37 % in USDT0 und 2,69 % in USDG kostete. Das beschrieb die Firma als positiven Carry.

Beim Februar-Token ergibt sich ein anderes Bild. Die Risikofirma LlamaRisk stellte in einer Bewertung vom 8. Oktober fest, dass seine On-Chain-Rendite allein die Kosten für das Leihen von USDT0, USDC oder USDG unterbot; nur GHO war günstiger. Die Momentaufnahme vom 7. Oktober zeigte den Februar-PT bei 2,79 %, gegenüber 4,48 % bei USDT0, 4,10 % bei USDC und 3,67 % bei USDG, mit GHO bei 0,93 %. Eine Aktualisierung vom 10. Oktober setzte die implizite PT-Rendite bei etwa 2,98 % an, während die variablen Kreditzinsen auf Aave X Layer bei USDT0 4,12 %, USDC 5,87 % und USDG 3,75 % lagen.

Es gibt noch einen Haken. USDG steht nicht auf der Liste leihbarer Assets, die LlamaRisk für die neue Kategorie E-Mode 9 vorgeschlagen hat; diese nennt USDT0, GHO und USDC. Sein Zinssatz ist ein Vergleichswert, kein verfügbarer Weg.

Was Hebel mit einer negativen Spanne macht

CryptoSlate rechnete aus, dass die Jahresrendite von 2,98 % brutto etwa 1,11 % über rund 137,1 Tage bis zum 25. Februar entspricht. Danach führte es ein Beispiel mit festen Zinsen und ohne Rewards durch.

Bei 2x Exposure blieb die Eigenkapitalrendite leicht positiv: +0,69 % beim Leihen von USDT0, +0,05 % mit USDC und +0,83 % mit USDG. Bei 5x Exposure wurde sie negativ: -0,56 % mit USDT0, -3,11 % mit USDC und -0,02 % mit USDG. Die Finanzierungskosten wuchsen schneller als der PT-Gewinn.

Das ist der Kernmechanismus. Jede zusätzliche Hebelrunde fügt PT-Gewinn auf einer größeren Position hinzu, aber auch Finanzierungskosten auf dem geliehenen Betrag. Sobald die Finanzierung den Gewinn übersteigt, vergrößert mehr Hebel den Verlust auf das Eigenkapital, noch bevor Preisrisiko eingerechnet ist. Ausführungskosten machen es noch dünner: CryptoSlate nannte 0,05 % Taker-Gebühren im Februar-Pool, dazu Slippage, Netzwerkgebühren und eventuelle Flash-Loan-Gebühren.

Liquidationsgrenzen und wer betroffen ist

LlamaRisk schlug E-Mode 9 mit einem maximalen Loan-to-Value von 91,48 %, einer Liquidationsschwelle von 93,48 % und einer Angebotsobergrenze von 35 Millionen PT vor. Die aktuelle Schwelle von E-Mode 7 beträgt 94,66 %. Eine niedrigere Schwelle lässt bei gleicher Schuld weniger Spielraum bis zur Liquidation. Auf Aave wird eine Liquidation möglich, sobald der Health Factor einer Position unter eins fällt.

Die bestehende Gruppe ist stark gehebelt. Eine Kreditnehmer-Prüfung vom 9. September zählte 55,1 Millionen USDT0 an Schulden, 98,7 % der Gesamtsumme der Gruppe, und die größten Einzahler hatten einen mittleren Health Factor von nur 1,03. Die eingezahlten Oktober-PT-Sicherheiten beliefen sich laut LlamaRisk am 8. Oktober auf 66,03 Millionen Einheiten und laut Aave-Anzeige am 10. Oktober auf 59,79 Millionen, als die gesamte Kreditaufnahme auf X Layer 61,12 Millionen US-Dollar betrug. Der Februar-Pool hielt nur etwa 1,42 Millionen US-Dollar gemeldete Liquidität, was begrenzt, wie viel mit akzeptabler Slippage migrieren kann.

LlamaRisk führte die Gewinne der Loop-Nutzer auf externe Anreize von OKX Exchange Earn zurück und sagte, deren Ende dürfte Nutzer zum Auflösen ihrer Positionen bewegen. Ein separater OKX-Wallet-Bonus, begrenzt auf 2 % APY für den Oktober-Token, endet am 28. Oktober um 07:00 UTC, und die Auszahlungen könnten unter dem angekündigten Pool von 490.000 USDT liegen. Die Risikoarten sind hier Smart-Contract-, Liquiditäts- und Zinsrisiko, die sich aufeinander stapeln.

• Hält mein Carry beim heutigen Kreditzins noch, nicht beim Zins zum Zeitpunkt meiner Eröffnung?
• Wie viel meiner Rendite hängt von Rewards ab, die ein Enddatum haben?
• Wie weit ist mein Health Factor bei der vorgeschlagenen Schwelle von eins entfernt?
• Kann ich über einen Pool mit etwa 1,42 Millionen US-Dollar Liquidität ohne große Slippage aussteigen?

Was als Nächstes zu beobachten ist

Der Rollover ist weiterhin nur ein Vorschlag, und OKX würde seine Integration separat bauen. Beobachte, ob E-Mode 9 mit den vorgeschlagenen Grenzen angenommen wird, wie sich die variablen Kreditzinsen gegenüber der PT-Rendite entwickeln und was mit den Loop-Positionen geschieht, wenn die Bonus-Frist am 28. Oktober und die Fälligkeit am 29. Oktober näher rücken.