Aave PT rollover: borçlanma maliyeti getiriyi aştığında

Ne öneriliyor

Plan, teminatı 29 Ekim'de vadesi dolan PT'den 25 Şubat 2027'de vadesi dolan yedek PT'ye taşıyacak. Bir flash loan borcu geçici olarak kapatacak, eski PT'yi yenisiyle takas edecek, yeniden borçlanacak ve flash loan'ı tek adımda kapatacak. OKX bu entegrasyonu ayrıca geliştirecek.

Principal token ya da kısaca PT, vade sonunda bir varlık üzerindeki, iskontolu satın alınan bir haktır. İskonto getiridir. Döngü kuranlar PT karşılığında stablecoin borçlanır, daha fazla PT alır ve bunu tekrarlar. İşlem yalnızca PT getirisi borçlanma faizini aştığı sürece işe yarar. Bu fark carry'dir.

Carry nasıl tersine döndü

Ağustos'ta işlem rahat görünüyordu. 18 Ağustos rakamlarına göre LlamaRisk, Ekim PT'sini yüzde 3,19'da görürken borçlanma maliyeti GHO'da yüzde 0,45, USDT0'da yüzde 1,37 ve USDG'de yüzde 2,69'du. Bunu pozitif carry olarak tanımladı.

Şubat token'ı farklı bir tablo çiziyor. Risk firması LlamaRisk, 8 Ekim tarihli bir değerlendirmede zincir üstü getirisinin tek başına USDT0, USDC veya USDG borçlanma maliyetinin altında kaldığını, yalnızca GHO'nun daha ucuz olduğunu tespit etti. 7 Ekim anlık görüntüsü Şubat PT'sini yüzde 2,79'da gösteriyordu; karşılığında USDT0'da yüzde 4,48, USDC'de yüzde 4,10 ve USDG'de yüzde 3,67 vardı, GHO ise yüzde 0,93'tü. 10 Ekim güncellemesi PT'nin zımni getirisini yaklaşık yüzde 2,98 olarak verirken, Aave X Layer'daki değişken borçlanma faizleri USDT0 için yüzde 4,12, USDC için yüzde 5,87 ve USDG için yüzde 3,75 olarak okunuyordu.

Bir engel daha var. USDG, LlamaRisk'in yeni E-Mode 9 kategorisi için önerdiği borçlanılabilir varlık listesinde yok; listede USDT0, GHO ve USDC yer alıyor. Faizi bir karşılaştırmadır, kullanılabilir bir yol değildir.

Kaldıraç negatif farka ne yapar

CryptoSlate, yıllık yüzde 2,98'lik getirinin 25 Şubat'a kadar yaklaşık 137,1 günde brüt olarak kabaca yüzde 1,11'e denk geldiğini hesapladı. Ardından sabit faizler ve ödülsüz bir örnek çalıştırdı.

2x pozisyonda özkaynak getirisi hafif pozitif kaldı: USDT0 borçlanırken yüzde +0,69, USDC ile yüzde +0,05 ve USDG ile yüzde +0,83. 5x pozisyonda negatife döndü: USDT0 ile yüzde -0,56, USDC ile yüzde -3,11 ve USDG ile yüzde -0,02. Finansman maliyeti PT kazancından daha hızlı büyüdü.

Asıl mekanizma budur. Her ek kaldıraç turu, daha büyük bir pozisyon üzerinden PT kazancı ekler ama borçlanılan tutar üzerinden finansman maliyeti de ekler. Finansman kazancı aştığında, daha fazla kaldıraç fiyat riski hesaba katılmadan bile özkaynak üzerindeki zararı büyütür. İşlem maliyetleri bunu daha da inceltir: CryptoSlate, Şubat havuzunda yüzde 0,05 taker ücreti, ayrıca kayma, ağ ücretleri ve olası flash loan ücretini sıraladı.

Tasfiye sınırları ve kimler risk altında

LlamaRisk, azami loan-to-value oranı yüzde 91,48, tasfiye eşiği yüzde 93,48 ve arz üst sınırı 35 milyon PT olan bir E-Mode 9 önerdi. Mevcut E-Mode 7 eşiği yüzde 94,66'dır. Daha düşük bir eşik, aynı borç için tasfiyeye kadar daha az pay bırakır. Aave'de, bir pozisyonun sağlık faktörü birin altına düştüğünde tasfiye mümkün hale gelir.

Mevcut grup sıkı biçimde kaldıraçlı. 9 Eylül tarihli bir borçlanıcı incelemesi 55,1 milyon USDT0 borç saydı; bu, grup toplamının yüzde 98,7'si ve en büyük arz sağlayıcıların medyan sağlık faktörü yalnızca 1,03'tü. Yatırılan Ekim PT teminatı, LlamaRisk'e göre 8 Ekim'de 66,03 milyon birim, 10 Ekim'de Aave ekranında ise 59,79 milyon birimdi; o gün X Layer'daki toplam borçlanma 61,12 milyon dolardı. Şubat havuzunda bildirilen likidite yalnızca yaklaşık 1,42 milyon dolardı; bu da kabul edilebilir kaymayla ne kadarının taşınabileceğini sınırlıyor.

LlamaRisk, döngü kuranların kazançlarını OKX Exchange Earn'ün dış teşviklerine bağladı ve bunların sona ermesinin kullanıcıları muhtemelen pozisyon kapatmaya iteceğini söyledi. Ekim token'ı için yüzde 2 APY ile sınırlı ayrı bir OKX Wallet bonusu 28 Ekim'de 07:00 UTC'de bitiyor ve ödemeler duyurulan 490.000 USDT'lik havuzun altında kalabilir. Buradaki risk türleri akıllı sözleşme, likidite ve faiz riskidir ve üst üste biniyor.

• Carry'm, açtığım andaki değil bugünkü borçlanma faiziyle hâlâ geçerli mi?
• Getirimin ne kadarı bitiş tarihi olan ödüllere bağlı?
• Önerilen eşikte sağlık faktörüm birden ne kadar uzakta?
• Yaklaşık 1,42 milyon dolar likiditeli bir havuz üzerinden büyük kayma olmadan çıkabilir miyim?

Sırada neye bakmalı

Rollover hâlâ bir öneri ve OKX entegrasyonunu ayrıca geliştirecek. E-Mode 9'un önerilen sınırlarla kabul edilip edilmeyeceğini, değişken borçlanma faizlerinin PT getirisine karşı nasıl hareket ettiğini ve 28 Ekim bonus son tarihi ile 29 Ekim vadesi yaklaşırken döngülü pozisyonlara ne olacağını izleyin.